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進軍游戲行業,微軟能夠吃到多少“肉”?|當前速讀

2022-12-19 08:35:07    來源:美股研究社

01

我認為微軟(NASDAQ:MSFT)是市場中最穩定的公司之一,但是,即使在年初至今下跌23%之后,微軟的股價依然昂貴。

與目前的價格相比,該公司屬于EPS增長較為平緩、凈利率較低的候選公司。


(資料圖片)

我預計分析師會在未來幾個季度基于更低的EPS數字或倍數不斷修正他們的價格目標。

微軟的ChatGPT早期投資確實很有前景,我也非常愿意看到該公司在游戲領域的發展。

02

在查閱各種研究報告時,我看到了高盛公司最近的一份報告,該報告于2022年12月5日發給銀行客戶。在其中,分析師研究了共同基金(X軸)和對沖基金(Y軸)的戰術定位,并得出結論:FAAMG公司目前處于低比重狀態。

Goldman Sachs, 2023 US Equity Outlook [December 5th, 2022], author‘s notes

Data by YCharts

我認為微軟是市場中最穩定的公司之一,但現在買入的價格仍然相當昂貴。在我看來,我們仍然會有一個很好的機會在底部附近買入微軟。我的分析表明這樣的機會在2023年。

我建議對上述高盛的報告糾纏一段時間,并對其進行更詳細的分析。根據我的理解,你在上面看到的圖表是基于2組機構投資者的流入和流出--總流量的正差表示戰術性超重,負差表示減重。

這個 “壞消息 ”同時適用于所有FAAMG公司。

重點是,微軟是大多數機構投資者(對沖基金)最重要的公司。正如同一份高盛報告所顯示的,只要這個頭寸是在10大持股中,它平均達到總投資組合的8%。

Goldman Sachs, 2023 US Equity Outlook [December 5th, 2022], author‘s notes

同時,該公司屬于每股收益增長較為溫和的候選者,而且與目前的定價相比,凈利率較低。

Goldman Sachs, 2023 US Equity Outlook [December 5th, 2022], author‘s notes

由此,我得出結論,在微軟未能達到投資者對即將到來的盈利預期的情況下(在下一季度甚至幾個季度后),該股可能會受到對沖基金大量出倉的影響。

較低的收益將要求該公司為不那么美好的未來提供更適度的倍數。在任何情況下,我認為今天微軟的估值倍數還有下調的空間。

Author‘s calculations, based on macrotrends.net and roic.ai

盡管EPS下降(同比下降超過22%),但2018年對微軟來說是值得注意的。那一年,該公司的云計算部門經歷了瘋狂的增長,推出了Windows 10,并收購了GitHub--所有這些結合在一起,使股價增長超過35%,同時保持40-45倍的非自然高市盈率。

2015年,盡管裁員和手機業務嚴重影響了微軟的財務業績(EPS同比下降44%),但正是該公司在云計算領域的成功幫助其股價上漲了20%。一些收購案指出了該公司潛在的光明前景,這使得微軟有理由將其倍數從2014年的平均市盈率15.9倍提高到2015年的31.2倍。

我正確地預期2023年將是獨一無二的。然而,我的印象是,微軟的股票與其他最大的科技公司一起占據了整個市場太大的份額,隨著市場上的流動性被吹走,微軟股票可能會縮水--這種情況看起來太不可持續了,在EPS數字被下調的情況下,微軟仍然有意義。

Crescat Capital

Goldman Sachs, 2023 US Equity Outlook [December 5th, 2022], author‘s notes

在我看來,該公司的大部分倍數不是由于上升潛力。預計未來兩年的EPS增長僅為17.5%--而是由于美聯儲在過去幾年中向市場注入的流動性。

為什么呢?因為當該公司每年以20-30%的速度增長時(以每股收益計算),其年平均市盈率只有15-20倍,而現在是27.7倍,使該公司與整個IT行業相比被嚴重高估。

Seeking Alpha, MSFT, Valuation

高盛集團全球對沖基金客戶覆蓋主管Tony Pasquariello最近談到了市場流動性的問題,以下是他12月9日的說明:

我找不到持續、顯著上行的論據:隨著QT和負面的盈利修正剛剛開始真正啟動,貨幣市場利率肯定會走高。

在過去3個月中,微軟的EPS已經被修改了36次。所有的修改都是向下的。我預計分析師會在未來幾個季度基于更低的EPS數字或倍數不斷修正他們的價格目標。這不僅僅是微軟的問題,也是整個股票市場的問題。在任何情況下,宏觀經濟模型[由Alf提供,來自The Macro Compass,2022年11月24日]表明這一過程的不可避免性。

Alf from The Macro Compass [November 24, 2022]

03

從長期來看,我仍然保持樂觀,因為微軟獨特的市場地位——超過70%的操作系統市場份額和超過1/5的整個云計算市場份額,使該公司能夠明智地投資,并將積累的現金流分散到諸如OpenAI的ChatGPT等技術中,這在幾天前讓所有人感到驚訝。SA的研究員Livy Investment Research甚至稱這項技術是公司的 “有先見之明的投資”,它很可能就是這樣。

我也喜歡該公司在游戲領域的發展成為市場領導者,預計長期復合增長率為9%,看起來相當強勁,因為這種增長可以通過整合該公司其他產品的協同效應來實現。

然而,我預計2023年每股收益將急劇下降,或者至少是市盈率倍數收縮以反映增長放緩(與2021-2022年的高基數相比)。因此,微軟可能會在2023年中期的某個時候再次被低估。

關鍵詞: 游戲行業 操作系統市場

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